Экономическая оценка инвестиций. Заводина А.В. - 77 стр.

                                                 77


                    V, ден. ед.




                            VU                                               VL




                                      Величина заемного капитала, ден. ед.

      Рис. 7.1. Влияние финансового левериджа: модель Модильяни – Миллера (налоги
отсутствуют).

      Арбитражное доказательство модели Модильяни – Миллера.
       Для обоснования своих утверждений ММ использовали арбитражное доказательство.
       Под арбитражем подразумевается одновременная покупка и продажа в основном
одинаковых активов по разным ценам.
       Покупка увеличивает цену актива, оцененного ниже действительной стоимости, а
продажа уменьшает цену актива, оцененного выше действительной стоимости. Арбитражные
операции продолжаются до тех пор, пока цены не отрегулируются в такой мере, что эти
операции уже не дают возможности получать прибыль. Тогда рынки вступают в состояние
равновесия.
       ММ показали, что в условиях сделанных допущений, а также в случае, если две
компании отличаются друг от друга только способами финансирования и суммарной
рыночной стоимостью, инвесторы станут продавать акции более дорогостоящей фирмы и
покупать акции менее дорогостоящей фирмы и процесс завершится абсолютным
уравниванием рыночных стоимостей этих фирм.
       Рассмотрим пример:
       Фирма L использует заемный капитал, фирма U не использует заемного капитала.
Фирмы одинаковы во всех аспектах, за исключением финансовой структуры.
       Фирма L имеет заемный капитал в сумме $ 4 000 000, полученный под 7,5 %, а фирма U
использует только акционерный капитал.
       Обе фирмы имеют ПДПН (EBIT) = $ 900 000, σ EBIT ( σ ПДПН ) для обеих фирм одинакова,
так что они находятся в одной и той же группе риска.
       Ожидается, что ПДПН будет оставаться постоянной и вся чистая прибыль будет
выплачиваться в виде дивидендов. При этом допущении общая рыночная стоимость всех
обыкновенных акций фирмы, S, является постоянной величиной, значение которой
определяется следующим образом:
                  дивиденды ЧП (ППДП - rd ⋅ D)(1 − T)
              S=             =     =                       ,                          (7.3)
                      rS        rS           rS
       где ЧП – чистая прибыль, выплачиваемая держателям обыкновенных акций;
          rS – цена обыкновенного акционерного капитала;
          Т – ставка налога (с учетом допущений Т = 0)
                                           (ППДП - rd ⋅ D)
                                        S=                   .
                                                 rS