Экономическая оценка инвестиций. Заводина А.В. - 78 стр.

                                                             78

      Предположим, что до начала арбитража обе фирмы имеют одинаковую стоимость
акционерного капитала rSU = rSL = 10 % . В этих условиях будет наблюдаться следующая
ситуация:
      Фирма U:
        Рыночная
         оценка                              ПДПН - rd ⋅ D                 $ 900 000 - 0
                      =     SU       =                             =                           =   $ 9 000 000
      акционерного                              rSU                             0,1
        капитала

       Стоимость      =     VU           =        D U + SU        =    $ 0 + $ 9 000 000       =   $ 9 000 000
        фирмы
      Фирма L:
       Рыночная
        оценка                       ПДПН - rd ⋅ D           $ 900 000 - 0,075 ⋅ $ 4 000 000
                     = SL        =                     =                                       = $ 6 000 000
     акционерного                       rSL                                0,1
       капитала

       Стоимость
        фирмы         = VL           = D L + SL         = $ 4 000 000 + $ 6 000 000            = $ 10 000 000


       Таким образом, до арбитража и при условии, что rSU = rSL , стоимость финансово
зависимой фирмы, L, превышает стоимость финансово независимой фирмы, U.
       ММ считают, что это – ситуация неравновесия, которая не может существовать в
действительности.
       Предположим, инвестору принадлежат 10 % акций фирмы L, рыночная стоимость
которых составляет 0,1 x $ 6 000 000 = $ 600 000.
       Согласно ММ инвестор может увеличить свой доход от инвестиции, не увеличивая
риска.
       Предположим, что инвестор:
       1) продал свои акции фирмы L за $ 600 000;
       2) получил кредит, равный 10 % долга фирмы L ($ 400 000);
       3) купил акции фирмы U за $ 900 000.
       Имея $ 1 000 000 (выручка от продажи акций плюс кредит) инвестор потратит лишь $
900 000 на акции фирмы U, а оставшиеся $ 100 000, по мнению ММ, можно вложить под
безрисковый заем под 7,5 % или $ 7 500 в год.
       Старый доход
       10 % – доход от акций L ($ 600 000)        – $ 60 000
       Новый доход
       10 % – доход от акций U ($ 900 000)        – $ 90 000
       Проценты по займу (7,5 % от $ 400 000) – $ 30 000
       Проценты на дополнительный
       капитал (7,5 % от $ 100 000)               – $ 7 500
                                                  _______
       Доход от новых инвестиций                   67 500
      Таким образом, чистый доход инвестора от инвестиций в обыкновенные акции
составит точно такую же сумму, $ 60 000, но у инвестора останется еще $ 100 000 для
вложения в безрисковый заем, что увеличит его доход на $ 7 500.
      Кроме того, риск инвестора, согласно ММ, не изменится.
      Следовательно, увеличение дохода при неизменном риске является наиболее
желательной альтернативой для инвестора.